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債轉股的公司治理效應：以中國國有事業為例

為了解決中國商業銀行的問題，作者李志軍 這樣論述：

　　長期以來，中國企業改革是經濟轉型過程中的核心問題。改革已將絕大多數的生產經營決策權從政府轉移至企業，經濟發展。但在金融危機中，國有企業大面積虧損和銀行信貸巨額不良資產推動政府實施了以債轉股為代表的國有企業改革政策。 　　全書主要內容如下： 　　首先，概述了與公司治理相關的代理理論、投資理論、融資理論和激勵理論等， 為後文分析債轉股問題提供了理論基礎和分析思路； 　　其次，基於投資效率、融資結構和高管激勵三個方面具體分析和檢驗了債轉股的公司治理效應，既為債轉股對公司治理和信貸配置的影響提供了經驗證據，也為債轉股是如何影響公司治理的路徑提供了證據； 　　最後，則以公司價值（財務指標和市

場指標）這一綜合指標來檢驗債轉股影響公司治理的綜合結果，同時也檢驗了債轉股影響公司價值的途徑。 　　本書存在的一定局限性。首先，銀行持股的來源與動機的不確定性使本書的研究結論在應用時需要謹慎。 　　其次，儘管在理論分析中我們說明了銀行持股對非持股銀行信貸決策的影響，但由於公司未披露借款來源明細，故我們無法區分銀行持股與公司銀行借款的一一對應關係，使本書關於銀企股權關係對公司債務融資和信貸配置影響的結論存在一定的局限性，如公司向非持股銀行大量借款則本書的結論不能充分說明銀行持股提高了持股銀行信貸配置效率。 　　今後的研究應改進這一數據缺陷，進而完善研究結論。   作者簡介 李志軍

　　經濟學專家，專職作家，著有《債轉股的公司治理效應》。 1緒論 1.1研究背景、問題與意義 1.2相關文獻綜述 1.2.1負債融資、投資行為與公司價值 1.2.2融資結構、高管薪酬與公司價值 1.2.3債轉股的相關研究 1.3研究思路與本書結構 2理論基礎 2.1代理理論與中國國有公司治理問題 2.1.1代理理論概述與分析範式 2.1.2代理理論與兩類公司治理代理問題 2.2投資理論與投資行為的扭曲 2.2.1代理理論與投資行為扭曲 2.2.2人力資本理論與投資行為扭曲 2.2.3信息不對稱理論與投資行為扭曲 2.3融資理論與資本結構的選擇 2.3.1靜態權衡理論與資本結構決策 2.3

.2優序融資理論與資本結構決策 2.3.3動態權衡理論與資本結構決策 2.4激勵理論與高管薪酬設計 2.4.1代理理論與高管激勵 2.4.2人力資本理論與高管激勵 2.4.3錦標賽理論與高管激勵 3債轉股的投資決策優化效應 3.1理論分析與研究假說 3.2檢驗模型和研究變量界定 3.2.1投資效率的估計 3.2.2檢驗模型的設計 3.2.3控制變量的界定 3.3樣本選擇和分佈描述 3.3.1樣本選擇過程與數據來源 3.3.2樣本年度分佈描述 3.3.3樣本行業分佈描述 3.4描述性統計 3.4.1基本描述統計與均值比較 3.4.2相關矩陣分析 3.5迴歸結果 3.5.1全樣本迴歸分析 3.5

.2子樣本迴歸分析： 基於銀行進入樣本 3.5.3子樣本迴歸分析： 基於銀行退出樣本 3.5.4穩健性檢驗 3.6實證結論與政策啟示 4債轉股、投資效率與融資結構 4.1理論分析與研究假說 4.1.1債轉股與融資結構 4.1.2債轉股、投資效率與債務融資 4.1.3債轉股、債務融資與投資效率 4.2檢驗模型和研究變量界定 4.2.1檢驗模型的設計 4.2.2控制變量的界定 4.3描述性統計 4.3.1基本描述統計與比較分析 4.3.2相關矩陣分析 4.4迴歸結果 4.4.1債轉股與融資結構的迴歸分析 4.4.2債轉股、投資效率與債務融資的迴歸分析 4.4.3債轉股、債務融資與投資效率的迴歸分

析 4.4.4穩健性檢驗 4.5實證結論與政策建議 5債轉股的高管激勵效應 5.1理論分析與研究假說 5.2檢驗模型與研究變量界定 5.2.1檢驗模型的設計 5.2.2控制變量的界定 5.3描述性統計 5.3.1基本描述統計 5.3.2相關矩陣分析 5.4迴歸結果 5.4.1全樣本迴歸分析 5.4.2子樣本迴歸分析： 銀行進入樣本 5.4.3子樣本迴歸分析： 銀行退出樣本 5.4.5穩健性檢驗 5.5實證結論與政策建議 6債轉股與公司價值 6.1理論分析與研究假說 6.2檢驗模型與研究變量界定 6.2.1檢驗模型與因變量設計 6.2.2控制變量的界定 6.3描述性統計 6.3.1基本描述統

計與均值比較 6.3.2相關矩陣分析 6.4迴歸結果 6.4.1全樣本迴歸分析 6.4.2子樣本迴歸分析： 基於銀行進入樣本 6.4.3子樣本迴歸分析： 基於銀行退出樣本 6.4.4穩健性檢驗 6.5實證結論與政策建議 7研究成果與研究局限 7.1結論 7.2研究創新與研究局限 參考文獻 後記   前言 　　長期以來，國有企業改革是中國經濟轉型過程中的核心問題。1980年代初以來，以「放權讓利」為主旋律的國有企業改革已將絕大多數的生產經營決策權從政府轉移至企業，並推動中國經濟快速發展。但在1998年的金融危機中，國有企業大面積虧損和銀行信貸巨額不良資產推動政府實施了以債轉股為代表的

國有企業改革政策。1999年國務院公布《關於實施債權轉股權若干問題的意見》，並推薦601戶債轉股企業，建議金額達4596億元。債轉股作為中國國有企業改制的重大配套措施，其對信貸資源配置和國有企業公司治理的效應受到政府各部門和金融機構的極大關注。 　　本書以1999-2008年中國滬深A股上市公司為觀察樣本，從理論和經驗上系統研究債轉股對公司治理的效應。全書主要內容如下： 　　首先，概述了與公司治理相關的代理理論、投資理論、融資理論和激勵理論等，為後文分析債轉股問題提供了理論基礎和分析思路；其次，基於投資效率、融資結構和高管激勵三個方面具體分析和檢驗了債轉股的公司治理效應，既為債轉股對公司治

理和信貸配置的影響提供了經驗證據，也為債轉股是如何影響公司治理的路徑提供了證據；最後，則以公司價值（財務指標和市場指標）這一綜合指標來檢驗債轉股影響公司治理的綜合結果，同時也檢驗了債轉股影響公司價值的途徑。 　　通過研究發現： 　　①債轉股企業過度投資和投資不足的程度均要低於非債轉股企業，即債轉股企業的投資效率要高於非債轉股企業。結果表明，債轉股有利於緩和股東和債權人之間的利益衝突，從而提高投資行為的理性決策。 　　②債轉股企業更多依賴銀行債務融資，且債務融資與投資效率的敏感度高於非債轉股企業；同時，債轉股企業債務融資對投資效率的約束作用大於非債轉股企業。結果表明，雖然債轉股企業獲得了更

多的債務融資，包括在中央銀行緊縮型貨幣政策時，但並不表明銀行股東對債轉股公司的貸款是預算軟約束的表現，相反，債轉股公司的債務融資在約束非效率投資行為方面體現了更強的約束作用，即債轉股改善了債務融資與投資行為之間的關係。 　　③相對於非債轉股企業來說，債轉股企業的高管薪酬業績敏感性較高，而且債權轉股權後，公司高管薪酬業績敏感性也得到了提高。 　　④債轉股企業的盈利能力得到了提高，市場投資者也獲得了較高的投資回報。研究結果表明，由於股權結構的改善和代理成本的降低，相比於非債轉股企業，債轉股企業的投資效率和債務融資與投資效率的敏感度較高，且債務融資對公司投資效率的影響較大；同時，債轉股提高了公司

高管的薪酬業績敏感度，改善了盈利能力和投資者的市場回報，提高了企業的價值創造能力。概而言之，由於股權結構的改善和代理成本的降低，相比於非債轉股企業，債轉股企業的投資效率和債務融資與投資效率的敏感度較高，且債務融資對投資效率的影響較大；同時，債轉股提高了公司高管的薪酬業績敏感度，改善了盈利能力和投資者的市場回報率，提高了企業價值。本書是基於中國國有企業改制背景的一項關於上市公司債轉股的經濟後果的實證研究，彌補了債轉股改革的實證檢驗文獻的缺陷，深入挖掘了債轉股對公司價值變化的具體驅動因素， 同時也在一定程度上為中國商業銀行的混業經營改革提供了初步的經驗證據。通過研究發現具有如下啟示作用： 　　①

銀行直接持有企業股權作為一種與企業形成長期交易穩定型的銀企關係的重要方式，可以為銀行信貸決策所需信息的生產和利用提供較為持續便捷的渠道，有利於提高信貸配置與公司行為的敏感性。 　　②銀行直接持有企業股權可以為債權人對公司治理的相機治理作用提供更有效的保障。大股東控制、內部人控制等是中國公司治理面臨的重要問題，若銀行持股，則既有助於改變債權人無權的狀況，又可以平衡公司治理結構較為單一的問題。 　　本書存在的一定局限性。首先，銀行持股的來源與動機的不確定性使本書的研究結論在應用時需要謹慎。其次，儘管在理論分析中我們說明了銀行持股對非持股銀行信貸決策的影響，但由於公司未披露借款來源明細，故我們無

法區分銀行持股與公司銀行借款的一一對應關係，使本書關於銀企股權關係對公司債務融資和信貸配置影響的結論存在一定的局限性，如公司向非持股銀行大量借款則本書的結論不能充分說明銀行持股提高了持股銀行信貸配置效率。今後的研究應改進這一數據缺陷，進而完善研究結論。 　　本書在寫作過程中，參考了不少資料，筆者已經盡可能詳細地在參考文獻中列出，在此對這些專家和學者表示深深的謝意！雖然我們盡量避免疏忽，但仍可能有些引用資料的出處沒有標出， 對此表示萬分的歉意！在撰寫過程中，筆者反復斟酌了書中的要點，對一些新術語選擇了恰當的詞語。由於筆者水準有限，寫作中的疏漏和不足在所難免，請廣大讀者批評指正。  

迴歸結果 5.4.1全樣本迴歸分析 當以剔除了非經常性損益後的淨利潤來衡量公司業績時，從中可以看到，Bank的迴歸系數為-0.119，在1%水準上顯著，表明相對於非銀行持股公司而言，銀行持股公司的高管薪酬要顯著地低，平均而言要低11.9%，這主要與銀行持股公司大多處於財務困境、盈利能力有限有關。Perf的迴歸系數顯著為0.195，在1%水準上顯著，說明當公司剔除非經常性損益後的淨利潤每增長1%時，高管薪酬將增長0.195%，這一方面說明高管薪酬與公司業績是同向變化的，即公司業績增長時高管薪酬增加，公司業績下降時高管薪酬下降，從而表明隨著中國高管薪酬制度的改革， 中國上市公司已經逐步建立起業績

型的薪酬機制，高管的薪酬開始較大程度與公司的經營績效掛勾；另一方面也表明高管薪酬的增長速度與公司利潤的增速並不相稱，即高管的薪酬增速只大約相當於公司利潤增速的五分之一，不足以激勵公司高管付出更大的努力。Bank*Perf的迴歸系數為0.091，在5%水準上顯著，說明相對於非銀行持股公司而言，銀行持股公司剔除非經常性損益後的淨利潤每增長1%，高管薪酬將多增加0.091%，表明銀行持股公司的高管薪酬業績敏感性要高於非銀行持股公司，這與研究假說2一致。Bshare的迴歸系數為-1.719，在1%水準上顯著；BSharesq的迴歸系數為3.029，在1%水準上顯著，表明銀行股東持股比例與公司的財務槓桿

呈現正U形關係。具體而言，即當銀行股東持股比例不超過28.38％時，銀行持股公司的高管薪酬呈現下降趨勢，而超過28.38%時，高管薪酬呈現上升趨勢。由於28.38%位於銀行股東持股比例的最上端分位數，表明整體上銀行股東的持股比例與公司的高管薪酬具有負向線性關係，即隨著銀行股東持股比例的上升，公司的高管薪酬將下降，這與負債與高管薪酬激勵對公司監督能力的替代機制相一致。

中國商業銀行進入發燒排行的影片

考量內生性生產要素與非意欲產出問題下探討CSR活動對銀行業經濟效率之影響

為了解決中國商業銀行的問題，作者邱義晃 這樣論述：

隨著經濟成長與環境變遷，企業經營開始注重環境、社會和公司治理(ESG)，本文針對這個議題，探討企業社會責任投入對銀行業經濟效率之影響，CSR資料取自EIRIS之2003-2014年32個國家287家銀行，要素投入與產出數據取自Bureau Van Dijk公司之ORBIS Bank Focus全球銀行與金融分析資料庫，利用隨機邊界方法考慮生產要素內生性與非意欲產出，同時探討技術與配置效率議題。採用Amsler, Prokhorov and Schmidt (2016)工具變數法解決要素內生性問題，確保迴歸係數估計值具備一致性，實證結果顯示總成本無效率主要來自配置無效率，而非技術無效率，此發現

與銀行業常進行組織結構改造，重新調整人力、資本與資金等以改善配置無效率相呼應一致。進一步將技術和總無效率與環境變數連結，包括(1)前五大銀行市占率、(2) 銀行成立年數、(3)CSR員工項目分數、(4)資產報酬率、(5)淨值資產比、(6) CSR公司治理分數、(7)銀行資產/GDP比、(8)人均GDP等8個環境變數，其中前三項主要影響技術無效率因素，結果發現環境變數確實影響銀行經營效率，擬定執行經營策略納入考慮有其重要性。並將研究資料依年份期間與洲別分類，發現2007-2009年次貸風暴期間銀行經營效率最低，但三個期間的差異未達統計顯著；洲別分類以亞洲銀行經營效率最低，檢定發現歐洲與美洲銀行經

營效率顯著高於亞洲銀行，研判與亞洲銀行種族文化、經濟環境與規模差異較大有關。文中比較不考慮(1)內生性、(2) CSR與(3)非意欲產出對經營效率之影響，發現造成技術無效率與配置無效率誤置，導致銀行經營者執行錯誤的經營策略方向，反而造成資源更多的浪費，評估銀行經營效率的影響因素必須充份完整，不得不慎。

中印兩國商業銀行經營效率及全要素生產率比較研究

為了解決中國商業銀行的問題，作者張華節,李標 這樣論述：

　　在現代社會裡，金融業對任何一個國家或地區經濟的發展都起著至關重要的作用，金融業的發展水準在一定程度上影響甚至體現了一國或地區經濟發展的水準。 　　作為世界經濟的核心產業之一的金融業，其通過有效地實現資本跨國流通並對資本進行優化配置，使得社會閒置資金得到有效利用，從而促進了經濟的增長。 　　※ 　　銀行業作為中國金融業的重要支柱性產業，其高效、快速發展對推動金融業的穩步前進起到了關鍵性的作用，同時也是國民經濟有效運作的基礎。 　　中國目前的金融體系仍以商業銀行為主，商業銀行間接融資的方式仍為中國企業主要的融資渠道，且關係著中國經濟的命脈。因此，銀行業在中國金融行業

中仍占據著舉足輕重的地位，商業銀行的穩定發展是中國國民經濟健康發展乃至整個社會的安定和諧的前提。 　　※ 　　隨著全球化進程日益加快，中國市場的大門也逐漸對外開放，外資銀行在中國境內的設立和其經營等條件得到進一步放寬，這在一定程度上對中國銀行業的發展形成了不可忽略的衝擊。 　　本書就中國整體經濟發展情形、中國金融業的基本現狀、以及銀行業在中國金融業中的重要作用進行簡析，並從中國和印度的相似性出發，簡述研究中印兩國商業銀行效率對中國銀行業效率提升的意義。  

OTT對台灣有線電視產業經營生產力之影響 -兩階段網路資料包絡法之應用

為了解決中國商業銀行的問題，作者許丞嘉 這樣論述：

收看影音視聽節目是大眾在家裡時常進行的休閒娛樂活動，隨著科技的進步民眾對於影視的收看習慣也逐漸改變，到了 2016 年國外知名 OTT 平台進軍台灣影音市場，帶動了台灣 OTT TV 業者如雨後春筍般的出現，雖然有線電視產業自2017 年以來也朝向全面數位化的目標邁進，但面對新平台的崛起仍面臨著前所未有的挑戰。 本研究收集了全台灣 55 家有線電視業者 2014 年~2020 年之公開營業資料，利用兩階段網路資料包絡法(Two-Stage Network DEA)探討有線電視產業近年的平均生產力情況，從研究結果指出，自 2017 年後有線電視業者營運生產力是有進步的趨勢。但從業

者之間各項指標的排名來看進步幅度有呈現兩極化的現象，顯示有線電視業者間應進行資源整合、達成營運最佳化。 另外，本研究將有線電視產業各項指標結果進行 t 檢定分析，探討有線電視自OTT TV 在台灣市場經營一段時間後，有線電視業者前後經營的變化，結果顯示在2018 年有線電視產業的營運狀況是有顯著提升的，表示與國外相比，台灣有線電視業者相對的有在積極轉型，並與OTT TV 業者有著「競合關係」。