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商品型公司之企業評價：以被動元件產業為例

為了解決華新目標價的問題，作者鄭嘉玄 這樣論述：

本研究首先針對被動元件產業進行研究分析，並依據產品特性、採購特性、產業競爭者特性及歷年財務數字，將產業中的公司歸類為商品型公司，也就是公司所生產的產品規格化程度高、企業價值主要決定於總體變數、盈餘及現金流量上存在較大的波動等性質，此類型的公司往往在企業評價上造成過度樂觀或悲觀的估值結果。 閱讀2018年券商針對被動元件公司國巨的初次評等報告，發現多數券商並無考慮產業循環的觀點，認為當前被動元件產業於循環高峰的獲利能夠長期維持，並低估了新產能增加的幅度。在目標價格估值方面，利用當年度的一時性獲利代入本益比評價法中，使得報告在投資建議上有失公允。 在評價模型方面，參考(Damodar

an 2009)所提出的正常化盈餘及適應性成長兩個方法，套用進DCF模型、隱含本益比倍數及EBO模型，針對台灣被動元件之上市櫃公司進行合理價格評估。評價結果經回測2018年至2019年5月期間，三種評價方法皆發現14間樣本公司的個股確實出現明顯高估的情況。其中以MLCC及晶片電阻生產商在股價背離的程度最高，而晶片電感及鋁質電容廠商則背離程度相對較低。 另外觀察2018下半年股價回檔修正與合理價格的關係，發現與評價模型所計算之合理股價均有明顯的收斂情況，說明合理價格的有效性。以2019年5月的時點判斷，DCF模型有5間公司呈現緊密收斂、7間公司仍然為高估、2間公司出現低估買進的訊號。而EB

O模型則因正常化盈餘相對當前的股東權益所能創造的報酬率太低，結果多顯示當前股價高估，僅1檔股票出現交易機會。