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投資最重要的3個問題：掌握別人不知道的事才能超越大盤

為了解決lucas汽油精的問題，作者肯恩．費雪、珍妮佛．周、菈菈．霍夫曼斯 這樣論述：

　　投資沒有不能說的秘密，只有非問不可的3個問題。　　正因這並非一門可以仿效、複製、傳世的技藝，　　唯有擁有創新思考的能力，培養自我的投資哲學，才能獲致成功。 　　．高本益比股票風險大於低本益比股票！不能買？！　　．高油價不利於股票及經濟！我們完蛋了？！　　．財政赤字和貿易利差不利於股市！國家要垮了？！　　如果你的答案是「以上皆是」，那你一定要看這本書。 　　在今日競爭激烈的市場環境，投資成功的最佳方法是知道一些別人不知道的事。可是有許多人，不論專業或業餘，都認為自己不可能知道別人不知道的事，於是繼續根據「傳統智慧」來進行市場操作。 　　在本書中，費雪破解許多我們做為投資決策依據的傳統市場迷思

，並提供精確的方法，好讓你知道一些別人不知道的事。這個幫助費雪在其漫長金融生涯創造成功的方法其實很簡單——你只需要提出3個問題：第1個問題助你看清事情真相、第2個問題讓你看到其他投資人時常忽略的事、第3個問題幫你瞭解自己與今日市場的關係。這3個問題是你意想不到的，它們與市場本益比或利率預測均無關；相反的，它們的目的是幫你找出只有你知道，而別人不知道的事，讓你做出更好的投資決策。 　　在這本突破性的投資指南中，費雪帶領讀者詳細瞭解這3個問題。透過許多生動的例子，讓你學會如何運用這些問題來思考整個市場、透析不同的市場層面、個股，甚至可運用於利率、貨幣和許多其他的投資領域，費雪鉅細靡遺地說明這3個問

題將如何不斷改善你的投資績效。 　　精闢的見解、深入的分析與生動的故事，《投資最重要的3個問題》提供您策略與工具，讓您領先其他投資人，輕而易舉超越大盤。 作者簡介 肯恩．費雪（Ken Fisher） 　　費雪投資公司創辦人、董事長暨執行長，這家獨立的全球資金管理公司旗下資產超過300億美元，費雪在《富比世》（Forbes）雜誌美國四百大富豪排行榜排名第297名。費雪同時是獲獎的作者，曾發表許多學術文章，先前已出版三本金融著作，包括1984年暢銷書《超級強勢股》（Super Stocks）。他的文章亦時常發表於商業與金融刊物，最為人所知的是為《富比世》雜誌所寫的「投資組合策略」專欄，時間長達22

年，成為該雜誌創刊89年來第五悠久的專欄作家，其他還有英國《彭博金錢》（Bloomberg Money）的定期專欄。費雪不斷質疑權威，挑戰傳統的投資智慧，以確切的事實推翻膚淺的理論，粉碎有關金錢和市場的安逸想法；但他最想挑戰的權威是他自己，因為挑戰自我乃成功投資之鑰。 珍妮佛．周（Jennifer Chou） 　　畢業於加州大學，擁有金融學位。現職為費雪投資公司全球資本市場與總體經濟研究分析師。 菈菈．霍夫曼斯（Lara Hoffmans) 　　畢業於聖母大學，擁有戲劇學位。現職為費雪投資公司研究分析師。 u>譯者簡介 蕭美惠 　　國立政治大學英語系畢業（前為西洋語文學系），目前擔任專業財經報

紙編譯。從事翻譯已有二十年，譯作包括《印度》《景氣為什麼會循環》（財信出版）《翻動世界的Google》（時報出版）《透明社會》（先覺出版）和《我的美國之旅》（智庫出版）等數十本。 顛覆傳統投資思維的「破與立」 　　瑞展產經研究公司董事長  陳忠瑞　　常言道：股票市場有一個「八二法則」，意思是投資市場的參與者，不論是法人還是個人投資者，長期而言，百分之八十的人賠錢，只有百分之二十的人賺錢，因為百分之八十的人其投資思考模式類似，不論投資模式是來自學校的培養，或是後來環境的造成；百分之八十的人所取得的投資資訊是落後的，但卻將之視為珍寶，並依此訊息做為投資決策，只有百分之二十的人長期是賺錢的，因為

他們不斷吸收新知破除舊習包袱，勤於思維悟出前瞻資訊。本書作者肯恩?費雪（Ken Fisher）在本書裡，就提出其挑戰權威的理念，顛覆傳統投資思維「破與立」的全新觀念。    　　作者在本書開宗明義，以3個問題「一、你相信的其實是錯的？；二、如何測量別人認為深不可測的事？；三、我的腦袋幹嘛要騙我？」挑戰自我、挑戰傳統思維。筆者在拙著《股海戰國策》一書中曾寫道：「人生浮沉、時間是悲情良藥，也可以是溫情殺手；股海桑田、經驗是無上資產，也可以是無形包袱，是非善惡一線之間，一切端賴理智與專業。」時間所累積的經驗可以是資產，更可能是包袱，作者在本書的真義就是要「破」大眾所遵循的傳統投資法則，而這些法則隨著

時間深植人心，股海潮起潮落變幻無常，股海無情殺戮，其實最大的敵人就是自己，與自己所依循的傳統思維，從1997年亞洲金融風暴、2000年科技泡沫瓦解，至2007年次級房貸所引發的信用危機，每一次金融市場大地震，都是前所未有的經驗，也無法用過往的經驗與思維全身而退，所以存在自己腦袋裡的東西，就如作者所提的問題：「我的腦袋幹嘛要騙我？」其實自己的經驗不知不覺中，成為固定投資模式中的包袱，也就是作者所言自己腦袋欺騙自己的宿命，作者認為「驕傲與悔恨」是導致錯誤的最重要原因，而承認自己有問題才是復原的第一步。     在投資市場中有許多普渡眾生都同意的觀念，作者以「正好相反」顛覆傳統思維，並以大量的例子佐

證這些錯誤的驚人的事實，如「高P/E股市風險較高；美元疲弱、利率上揚、減稅、高油價都不利於股市；經濟好時股市就好；小型股表現優於大型股……」等等，他並認為眾所稱頌的股神巴菲特其實並不是個基金經理人，也許稱為保險公司的執行長較恰當，這些不同的思維妙吧？！     作者所提出「立」的投資觀念，是投資成功的最佳方法——率先知道一些別人不知道的事。投資市場是個非常有效率的市場，任何總體經濟的變化、產業的循環，或公司的細微改變，都會反應在股價及指數漲跌上，凡是能事先掌握資訊者才能成為股市贏家，最可怕的是，你所認為的所謂先期資訊，事實上可能很多人知道，並且已經反應在股價上，你卻渾然不知，並依此資訊大量投資

，當然「看報紙做股票」的事後資訊，更難從股市中獲利，作者所提的觀點，本質上十分呼應1995年諾貝爾經濟學獎得主魯卡斯（R. Lucas）的「理性預期學派」，此學派主張任何政府政策如果已在人民的預期中，此政策效果必定無效，股市投資未嘗不是如此呢？     經濟學中最基礎的理論「供需法則」，則是作者解釋股價波動最原始動力的方式，從「蛛網理論」發展出來的供需法則應用到投資行為，是作者以反璞歸真原則，將投資人拉回「以最簡單的法則，破解最複雜股市投資」的企圖，他認為在這個寬闊、美好與無奇不有的世界，驅使股價波動的原因只有兩個，不論何時何地，股價只受供給與需求改變的影響，而影響股價供需的因素不外乎——經濟

、政治與信心，且供需可能快速轉變，可以從一個極端瞬間轉變到另一個極端，故如何掌握別人尚未知悉的訊息，而這些訊息又是改變股價供給與需求的核心力量，就成為股市投資贏家與輸家最重要的眉角。 　　事實上股市投資贏家模式不一而足，俗語道：行行出狀元，意味任何人只要抓住其所專精的領域，不論採取是何種模式都有機會成功，其他人的成功模式，不必然可以複製在自己身上，如股神巴菲特的價值投資、量子基金創辦人喬治索羅斯的趨勢投資、富達麥哲倫基金的傳奇經理人彼得林區勤於拜訪公司等等，都能獨樹一格，成就其一派宗師的地位。所以不論少林也好、武當也罷、峨嵋也行，股市就如武林宗派，只要理出適合自己天生本能，或後天專業的架構，投

資過程中不斷嘗試與進化、堅定與堅持，就有機會從險惡股海中積沙成塔，成為不朽桑田的股市贏家。作者提出顛覆傳統框框的「破與立」，給予我們不同的思維，從中找出一條適合自己的投資道路與模式，是值得用心思考、反求諸己和反璞歸真的一本好書。 　　瑞展產經董事長  陳忠瑞　　2008.06.07 油價愛怎麼漲都沒關係石油向來總會造成市場的歇斯底里。每隔幾年就會有一波流行。1990年代初期以及最近有幾場戰爭，有人說打仗的唯一目的是要竊取一位美索不達米亞暴君的石油。顯然，45萬名士兵第一回合偷油失敗，所以我們得在2003年再派25萬人去。真是的！偷油有什麼難的？我們把油偷了，然後把大兵送回國再好好運用。比如入

侵加拿大！畢竟，美國自加拿大和墨西哥進口的石油比從伊拉克或沙烏地阿拉伯進口的更多。而且北美的運輸成本也比較低。如果我們真的想要好好偷油，就該加強渥太華、卡爾加里和坦皮科的基地。　先不談美國差勁的偷油紀錄；石油往往高居投資人驚慌事項的榜首。最大的憂慮來自於我們依賴如此有限的商品。在信口開河的媒體上，你聽說我們未來將耗盡石油。石油確實是有限的。可是，我們不斷發現新的儲藏。很少人知道一件事：我們今日已知的石油儲藏遠多於1970年代。我們老早就該耗盡石油了。石油不會神奇地再生，但是石油公司投資於科技，發現及取得新油田。我們還會再找到更多油儲嗎？當然！我們終有一日會耗盡石油嗎？不會。不會在你這輩子啦。　

石油的一個供給面大問題不在於油儲不夠，而是煉油廠不足。國會的鴕鳥心態議員立法，使得美國本土自1976年以來便不准再興建新的煉油廠。美國的煉油產能跟不上需求，即使石油供給充沛。發生意外時，像是墨西哥灣岸的天災暫時打斷大量的煉油產能，油價便上漲。如果有了更多的國內煉油廠，美國就更能因應天災、戰爭、白癡議員，以及其他供給干擾。　 那些預測末日的人堅稱，不論我們多有效率，都無法避免耗盡石油的一天。他們當然是錯的。短期內無法證明，但日子一久就知道了。很多人擔心油價高漲，小老百姓無法加滿休旅車油箱，人們會失業，經濟會衰退，月亮會染血，蟾蜍會從天上落下來。（後面兩個是在下捏造的。）這些人在經濟學入門課

程上到供給與需求時一定翹課了。石油是自由交易的公開市場商品。全世界能夠決定油價的兩件事就是供給與需求。不是小布希。不是哈利波頓（Halliburton）公司。不是賓拉登。不是石油公司主管。而是供給與需求。　 大多數專家都同意，我們還有五十年的石油供給，假設我們沒有再發現更多油儲以及沒有變得更有效率的話（我們會的，兩者皆是）。很自然的，隨著供給減少，而需求沒有消退，油價就會上漲。我們不需要稅或法規或任何其他東西來減少用油。不是因為石油公司邪惡或貪婪，而是因為自由市場就是這樣運作的。有一天你到了加油站，赫然發現沒有油了──那是絕不可能發生的事！隨著石油愈來愈貴，我們的汽車和電腦將找到替代能源。我

不知道那會是什麼。但它會成真的。或許是氫，太陽能或核能。不，車子不能用彩虹果汁糖（Skittles）或果汁來發動。不過，早期的蒸汽引擎發明者也不會料想到日後汽車用汽油發動，就像你無法想像用糖果發動引擎一樣。你或許認為我太隨便了，可是需要為發明之母。我是認真的！我們永遠不會用完最後一桶石油，然後說：「唉，至少有油用的時候挺不錯的。」到了2110年，使用汽油的休旅車在我們的曾曾孫子眼裏，會像蒸汽火車在我們眼裏一樣古色古香。拉拉雜雜講了一堆石油的東西，為的是要說明人們認為高油價對經濟和股市形成的漣漪效應。這種憂慮是不對的，而且很容易推翻；高油價不會打擊經濟或市場──成長中的經濟會使需求增加，因而推升

價格。投資人把因果關係弄反了。這些標題很聳動：油價創新高！油價再度創新高！昨天是開玩笑的，今天油價真的創下紀錄新高！可是，報紙很少提到「通膨調整」這個神奇字眼是個關鍵。由2005年到2006年，油價創新高一直是頭條新聞。但在經過通膨調整後，這條新聞就不那麼聳動了。我們在27年前經歷過更高的通膨調整後實質油價，但是西方世界依然安渡，我們現在的狀況甚至更好（我們很快就會看到）。大家亦誤以為高油價導致通膨、經濟停滯或更糟的事情。這似乎很合理，但你不妨回想，1979年時美國和狂熱宗教基本教義派分子領導的新伊朗政權處於緊張情勢。對於「大撒旦」（The Great Satan）*感到憤怒──不論是真實或想

像，但可能是出於想像──伊朗學生綁架了66名美國人，其中52人被挾持了444天。在這之前，美國已實施十年的制裁與石油輸出國家組織（OPEC）的禁運，致使汽油價格上漲，加油站大排長龍，甚至實施配給。在你覺得今日的伊朗問題讓你有往日重現的感覺之前，請回想美國在70年代實施可怕的通膨式貨幣政策。在美國國內外無止境創造貨幣之下，失控的通膨重創原已滯緩的經濟，進而造成什麼東西都上漲，包括油價和長期利率，還有美國高達9%的失業率。當時的經濟狀況並不太理想，主要是因為治理不良。我們沒有供給的問題，反而有訂價的問題。在1973年石油禁運之後，福特總統實行「能源政策和節約法案」，建立了戰略石油儲備（SPR）。以

將近七億桶的存量而言，SPR是全球最大的緊急原油供給，美國因而有了龐大的新原油庫存。剛開始儲存時，油價在1970年代後期出現不正常的上漲，這點很少美國人瞭解。美國迄今只有兩次緊急動用SPR，一次是在1991年波灣戰爭，賣出一千七百萬桶，第二次在卡崔娜颶風之後，賣出一千一百萬桶。2001年布希總統下令補足庫存，美國買進這二千八百萬桶原油是近年油價上漲的原因之一。如果我們曾經大幅緊急動用這批原油，油價必然會大幅低於今日的水準。